文章来源于：知产力作者：豆豆

“一只酸奶牛”这个茶饮品牌近两年风头尤甚，近期更是抱上了资本的大腿。

作者 | 豆豆

编辑 | 笺柒

1月5日，新乳业官方发布公告称，欲拟2.31亿元的交易作价，收购网红茶饮品牌“一只酸奶牛”所属公司重庆新牛瀚虹实业有限公司（简称“重庆瀚虹”）60%的股权。

据公告显示，获得的资产主要包括“一只酸奶牛”国内外的全部核心商标资产、自建或投资的中央厨房设施设备以及相关直营或加盟的门店等用于现场制售“一只酸奶牛”特色酸奶饮品的资产，该类资产均由华昌明、伍元学、华自立直接或间接控制。

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随后，针对新乳业计划2.31亿元收购“一只酸奶牛”相关方60%股权一事，深交所于1月8日下发关注函，要求补充披露交易标的主要财务数据、交易定价依据、相关资产是否存在权属瑕疵，以及“一只酸奶牛”商标诉讼争议对未来经营的影响等。

1月12日，新乳业最新回应“一只酸奶牛”核心商标涉诉问题，不构成负面影响。关于估值是否合理，新乳业也做出了回应。它表示，A股上市公司浙江一鸣食品股份有限公司（简称“一鸣食品”、证券代码：605179）与“一只酸奶牛”的业务相近，截止2021年1月11日，其自上市以来的平均静态市盈率为53.40，显著高于本次交易估值水平。因而，本次对“一只酸奶牛”品牌项下相关资产及业务资源的收购交易的11倍市盈率定价水平是合理的，不存在高估情形。

2021年中国食品饮料行业正式公布的第一起重磅并购案的主角“一只酸奶牛”到底是什么来头？

一、2.31亿的并购案，双赢？

对于成都的消费者来说，街头和商场中随处可见到的“一只酸奶牛”并不陌生。

重庆一只酸奶牛品牌管理有限公司（简称一只酸奶牛公司）成立于2015年，主要经营各种酸奶类饮品，始于川渝市场，并通过直营+加盟的经营模式，将门店拓展至江苏、广东、海南等地。目前，其已在全国开店上千家。

与喜茶、乐乐茶等中高端奶茶店相比，一只酸奶牛约15元一杯的价格优势明显。

但有观点称，根据公告，新乳业收购重庆瀚虹60%股权拟定的2.31亿元交易对价，实则是根据“一只酸奶牛”品牌项下2019年模拟净利润3500万元而来，疑似未经专业评估机构评估。

2.31亿估值真的名副其实吗？

根据招商证券2019年的调查数据，一家奶茶店的年收入为1000万元，净利润率约为10％。以同类网红茶饮品牌喜茶为例，根据2019年喜茶门店数量为390家，其门店的净利润约达3.9亿元。

第一财经数据显示，2020年超40亿元人民币进入新式茶饮赛道，喜茶估值突破100亿元。除此之外，资本也看到更多腰部品牌。经测算，2020年底中国茶饮市场总规模或达4420亿元。因此，网红茶饮品牌“一只酸奶牛”市场潜力巨大。

据公告显示，“一只酸奶牛”2019年模拟合并的净利润和营业收入分别为3500万元、2.4亿元（前述数据均未经审计）。

经模拟测算，“一只酸奶牛”2020年合并净利润和营业收入分别为3160万元、2.2亿元（前述数据均未经审计）

有了业绩之后，就可以用市销率（市值÷营收）和市盈率（市值÷净利润）进行估值。

按照一级市场业内人士的说法，“一只酸奶牛”还在高增长，合理的市销率大约为2倍，按照2亿的年营收来算，“一只酸奶牛”的估值为4亿。

如果参考香飘飘来估值，相对于2019年的预估营收，香飘飘目前的市销率大概是3.52，以此计算，“一只酸奶牛”的估值为7.04亿。

换用市盈率估值也是同理，香飘飘对应2019年净利润的市盈率为38.44，“一只酸奶牛”一年0.3亿的净利润，用同样的市盈率可以得出估值11.52亿。

由于一级市场不方便转手，估值会比二级市场低一些，所以“一只酸奶牛”参照香飘飘的估值应该还要打个折扣。

“一只酸奶牛”2.3亿估值或许并非天价。

但新乳业为何会从诸多新茶饮品牌中选中“一只酸奶牛”呢？这收购背后又有怎样的深度考量？

2004年成立的国内乳制品企业——新乳业，经十几年的发展，已经成为国内乳品行业强有力的竞争者之一。据了解，新乳业2020年的市值曾一度超越光明乳业，仅次于伊利、蒙牛，成为中国乳企“第三品牌”。

自建立起，新乳业就以西南地区为圆心，并逐步完成了对全国地区的拓展。目前在超市的货架上常见的“活润”“初心”等品牌，都归属于新乳业旗下。

事实上，此次收购的主角“一只酸奶牛”与新乳业有诸多相似之处。两家企业均从川渝地区发家，又同属各自领域内的“腰部品牌”，用户群体高度类似，这也不难理解两家企业为何走到了一起。

新乳业公开称，“一只酸奶牛”75%的消费群体为女性，30岁以下占比高达76%。“年轻化”“女性化”是“一只酸奶牛”客户群的突出特征。而这两项，也恰好是酸奶消费人群的突出特征，与新乳业的消费群吻合。有观点称，两家企业的合作是最大程度上实现了优势互补。

另外，两家企业都选择了各自领域内的“细分赛道”。

近年来，中国新式茶饮市场的“细分”潮流越来越明显，逐步诞生了以芒果为核心卖点的七分甜、以烧仙草为核心卖点的书亦烧仙草、以柠檬茶为核心卖点的挞柠等一系列细分品类新品牌。另外，“一只酸奶牛”与新乳业成立时，一点点、Coco、伊利、蒙牛等品牌的发展已至成熟规模，行业主流竞争格局基本定型。“细分赛道”便成了双方时下选择的最优方案。

“一只酸奶牛”选择以“酸奶”作为行业切入点，在保留酸奶本身营养等基础上，混搭谷物、水果等元素，调配出满足消费者需求的更多口味。

因此，新乳业称此次收购合作为细分2.0，两家企业利用各自优势，在更好满足各自已有消费群体的基础上，将酸奶与现制酸奶饮品带给更多消费者，从而提升双方在新式茶饮市场中的地位。借助“一只酸奶牛”，将酸奶产品布局至1000+城市核心商圈门店，这是否将为新乳业的新一轮发展带来新改变？

二、核心商标待解决，后期发展存风险

响亮的品牌吸引着资本目光的同时，商标争议诉讼也引起了监管层的注意。

AI财经社12日消息，一只酸奶公司熟悉商标业务的负责人声称，该公司已经获得“一只酸奶牛”完整商标。但即便如此，“一只酸奶牛”成长直至被新乳业公告收购计划的五年中，商标争议一直贯穿始末，甚至引发深交所的问询，也是不争事实。

据中国商标网显示，一只酸奶牛公司申请注册商标共100件。其中包括“一只酸奶牛”中英文文字商标、卡通动物牛图形商标等。

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但一只酸奶牛公司的核心商标一直成为外界关注的焦点。2017年，一只酸奶牛公司申请注册43类第25884887号“一只酸奶牛”商标，但被国家知识产权局驳回，截至目前该商标未通过注册。

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国家知识产权局认为，据商标法第三十条规定“申请注册的商标，凡不符合本法有关规定或者同他人在同一种或类似商品上已经注册的或者初步审定的商标相同或者近似的，由商标局驳回申请，不予公告。”

不予注册的缘由，还得追溯到2015年。

2015年1月，“一只酸奶牛”首家实体店在成都落地。

两个月后，华昌明的父亲华自立申请注册了第29类、第35类“一只酸奶牛”商标。2016年5月28日，商标注册成功。这也是“一只酸奶牛”商标的首次注册。

同年4月，台州市路桥云西电子商务商行对43类第16676428号“一只酸奶牛”商标进行抢注，并于2017年9月28日被商标局准予注册。

2017年10月17日，华自立对上述商标提出无效宣告请求。

此后，在上述双方因商标争议纠缠了长达四年时间。

最后以台州市路桥云西电子商务商行违反《商务法》第十九条第四款规定“商标代理机构对其代理服务申请商标注册外，不得申请其他商标”，被驳回注册申请而告终。于是台州市路桥云西电子商务商行变更了经营范围，2018年4月20日将上述商标转让于位于浙江省的自然人梁英。

2018年9月20日，上述商标被予以无效宣告。不服这一处理结果的梁英，将国家知识产权局告上法院，但诉讼被驳回。

然而，商标抢注带来的后遗症却没有结束。

据最新消息，不服判决的一只酸奶牛公司向最高院提起再审申请，最终案件上诉至最高法。2020年6月29日，最高法作出裁决决定提审该案，再审期间，原判决的执行中止。

事实上，商标问题或成新乳业发展最大的“绊脚石”。“一只酸奶牛”的经验模式是直营+加盟，若核心商标存在争议，被授权方的权益也将难以为继。另外，茶饮行业准入门槛低，易山寨，若前期未对其知识产权进行完整保护，后期或使其搭建的品牌信誉给他人做嫁衣。

三、行业巨头跨界卖奶茶是业内首创吗？

一直以巴氏奶为核心“武器”的新乳业此次涉足新赛道，要破什么局？

据悉，巴氏奶曾因冷链不完善等原因很难实现量产，作为区域乳企的新乳业借此构筑了自己的“护城河”。近两年，消费者对低温巴氏奶认可度提高，冷链运输等技术不断完善，包括伊利、蒙牛等乳企都开始积极布局巴氏奶，当前巴氏奶江湖已是“群雄逐鹿”。

在此背景下，新乳业必定是要迈开新步伐，亟需开拓新的盈利点。

此次收购并非新乳业的开拓的第一步，却是新乳业并购版图的又一次落子。

2019年2月，新乳业登陆A股半年后，便宣布以7亿元的交易对价认购现代牧业9.28%股权，随后再次收购福州澳牛乳业55%股权；2020年5月，新乳业宣布以17.11亿元的交易对价收购宁夏寰美乳业100%股权，寰美乳业旗下包括著名乳业品牌夏进乳业。

屡屡并购的背后，是新乳业欲寻求新的业绩增长点。但频繁的并购，虽能扩大公司的营收规模，也不断拉高公司的资产负债率。2019年及2020年前三季度，公司的资产负债率分别为61.66%、72.3%。

新乳业跨界卖奶茶是业内首创吗？

当然不是。

2019年7月，瑞幸咖啡宣布在全国40个城市近3000家门店推出了全新的战略茶饮产品——小鹿茶，定位为“年轻人的活力下午茶”。两个月后，瑞幸咖啡宣布将小鹿茶作为独立品牌独立运营，并聘请了肖战担任“小鹿茶”品牌形象代言人，在二三四线城市展开扩张。

2020年7月，首家娃哈哈奶茶直营店在广州正式开业。娃哈哈集团提出未来10年在全国布局1万家茶饮店的目标。

此外，传统中药品牌同仁堂也开起了茶饮店。它将传统的中医药与新式茶饮相结合，主打健康、养生牌。为了快速扩张门店数量、抢占市场，同仁堂也在探索“直营+加盟”的模式。

这些“入侵”者，正在改变茶饮行业的未来。而此次新乳液借助“一只酸奶牛”破圈能否成功？一起拭目以待。

（本文仅代表作者观点，不代表知产力立场）

图片来源 | 网络

2.31亿买下“一只酸奶牛”，值否？