资本成不了治本的“药”。

曾经的土赛道也开启上市潮：中式快餐从未如此疯狂。

面馆第一股、麻辣烫第一股、海鲜火锅第一股、佐餐卤味第一股……

2022年，中式快餐们正在排队上市。

有分析师也表示，“今年很有可能出现餐饮企业上市潮，因为头部企业争相上市会形成连锁反应，估计有更多企业为了保持竞争优势，也会加入上市大军。”

在以往印象中，餐饮这门传统而又充满烟火气的生意似乎离“上市”“资本”这些字很遥远。但是经历了疫情的洗礼，为了活下去并且占领市场，越来越多餐饮老板主动拥抱资本市场。

当然餐饮这门生意本身也足够充满诱惑力，潜力巨大，未来可期。赛道空间广阔，但餐饮服务企业却呈现有品类、无品牌的状况。在这种情形下，资本急于寻找下一个中式餐饮的麦当劳或肯德基。

不过，仅仅依靠拥抱资本，也无法解决中式餐饮行业本身的问题。薄利困局、产品同质化严重、服务单一、体验差等都是需要解决的难题。

“并且一、二级市场上，资本短暂的‘非理性’迟早会过去。”一位长期关注餐饮赛道的投资人对铅笔道下了这样的结论。餐饮行业也一定会回归到它的基本面，中式餐饮行业想要跑出所谓的“千亿市值品牌”还是要靠自己。

01 2022，中式快餐排队上市

很少有人能想到，街边常见的麻辣烫店有朝一日也能敲钟上市。

近日，证监会国际部披露，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司已提交《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料。目前进度已达接收材料阶段，后续还有多个环节等待反馈和通知等。

这意味着，一旦材料审批通过，杨国福麻辣烫就能冲击“麻辣烫第一股”。

在2022年，走向资本市场的餐饮企业不只杨国福一家。春节前夕，和府捞面要去IPO的消息引爆了沉寂许久的消费赛道。几乎同一时间，中式快餐连锁品牌乡村基已经提交了港股IPO招股书，另外还有老乡鸡、巴奴火锅、粤式火锅捞王、海鲜餐厅七欣天、老娘舅、西贝也明确表达了上市意向。

一时间，似乎交易所被餐饮企业“占领”。这种现象并不是凭空诞生的，与消费领域的投资人交流时，基本所有人都提到一个因素：疫情。

一位投资人告诉铅笔道，在疫情前，大部分餐饮老板心中完全没有“融资”这个概念。“问企业老板，有没有融资计划？老板们要不问为什么要融资，要不就回答道，无论过去现在还是未来，都不会有。”

但是经历了疫情的洗礼，越来越多餐饮老板主动拥抱资本市场，迅速减少的客流量、翻台率、客单价等指标，让以往不愁现金流的餐饮品牌不得不更多地接触资本，以提高开店速度，迅速提升市场占有率。“赛道、模型、估值”，以往互联网圈里流行的话术，也开始频繁地出现在餐饮人的嘴里。

也因此，从2020年下半年开始，餐饮领域融资事件频发。据相关统计显示，2020年餐饮行业发生了115起融资事件，融资金额超过此前5年的总和。进入2021年，融资热有过之无不及，企查查数据显示，2021年国内餐饮赛道融资事件超220起，披露融资额超500亿元。

“就像现在所有投资人都在讲硬科技一样，在那一段时间（2020年下半年至2022年），很多投资人都扎堆进连锁面馆、快餐店。”上述投资人说道。

头部餐饮品牌更是抢手，估值更是水涨船高。比如，和府捞面就被国内不少知名VC/PE机构都在排队抢份额。创始人李学林曾透露，和府捞面的E轮融资估值在70亿元，但融资过程中，有些资本甚至给出了140亿元的估值，还有的报价估值甚至高达160亿元。

从一级市场到二级市场，是同样的道理。

想有大的发展还得要用资本的力量，正如一位专注于餐饮的VC投资人接受媒体采访时表示，“眼下这些公司选择去IPO，一个很重要的原因是为了活下去，然后再去占领市场，它们也是在提前布局后疫情时代。”

另一方面，通过上市，把企业上升到集团化运作，也是餐饮老板作为企业家的诉求。

“今年很有可能出现餐饮企业上市潮，因为头部企业争相上市会形成连锁反应，估计有更多企业为了保持竞争优势，加入上市大军。”有分析师表示。

02 寻找中式餐饮的肯德基或麦当劳？

“统一的加盟和运营模式，以及低廉的成本和巨大的市场空间，麻辣烫想不火都难。”已经成立19年的杨国福在宣布筹备上市后，一位行业人士分析道。在2020年上半年，杨国福麻辣烫用180天开了508家店，比2019年同期增长了101%。截至目前，门店数约6000家。

这样的模式，在拉面馆和火锅等容易大规模复制的餐饮赛道同样适用。“大规模、快速的复制”，是上述筹备上市餐饮品牌的共性。

比如成立10年的和府捞面，过去两年一直在开店的路上狂奔。2021年，和府捞面新增门店数较2020年翻番，大概每2天开一家新店，上海、华北、苏浙等地门店均已经过百家。其重要投资方绝味食品也曾在公告中表示，在深耕中式快餐八年后，和府捞面已经实现了可快速复制的商业模式。

除了老品牌，一众初创品牌们也不遑多让。比如某家餐饮连锁品牌在近两年已开店超1000家，且仍保持快速开店的趋势。

连锁化发展其实就是一个快速复制的过程，标准化则是必须要解决的问题，而标准化需要庞大的供应链支撑。现在，排队上市的中式连锁快餐品牌中，每一个品牌门店规模狂奔的背后，都有工厂、物流等一整套供应链的支撑。比如乡村基，中央厨房统一制作酱料，配送到各个门店，门店只需要按照配比完成炒制，有完整的标准化的出餐模式。

“大规模、快速的复制”的能力与空间也是投资人们看重中式餐饮项目的因素之一。一位餐饮创业者告诉铅笔道，融资期间，被投资人问及最深刻的问题之一就是：如何开到5000家甚至10000家门店？

资本和创业者涌入，最重要的原因无疑是中国餐饮市场潜力巨大，未来可期。

2019年，我国餐饮市场规模突破4.6万亿元，成为仅次于美国的全球第二大餐饮市场。然而从人均餐饮消费额来看，我国人均餐饮消费额仅为美国的18%。如果以美国的人均餐饮消费水平为对标，我国的理论餐饮市场规模可达25万亿，体量之大超乎想象。

还有一个重要原因是，国内餐饮产业集中度和资本化程度低，潜在大量上市机会。番茄资本CEO卿永曾预估，如果对照美、日两个国家的人口与餐饮企业上市公司的比例来看，中国应该分别有约240家（对标美国）和1000家（对标日本）餐饮上市公司。

赛道空间广阔，餐饮服务企业却呈现有品类、无品牌的状况，这种情形下，资本急于寻找下一个中式餐饮的麦当劳或肯德基的心情，也就不难理解。

03 非理性困局

不过，对于待上市餐饮品牌们的前景，行业内的人并没有盲目看好。

有业内人士认为，疫情是餐饮企业拥抱资本的助推器，疫情前餐饮企业现金流普遍较好，疫情的突发暴露了餐饮企业造血能力不足的事实。与抗风险能力不足相对应，资本助力下加速开店，往往导致企业的单店利润被摊薄，投资回报率随之降低。

在二级市场上，可以直观看到餐饮板块估值在过去一段时间经历了大幅降温。受多重因素影响，A股、港股的餐饮板块整体表现较为低迷，其中海底捞、九毛九及呷哺呷哺的股价全年累计下跌都超过40%。

有分析人士认为，与其他行业相比，餐饮业进入门槛低、可复制性高，竞争非常激烈，而且行业属性决定了餐饮人要吃苦耐劳。这也意味着，在餐饮行业，投机者、追风者很难有长期生存空间。

一级、二级市场是联动的，实际上在去年底，一级市场上餐饮行业的投融资就已经有了“熄火降温”的迹象。一些投资人甚至告诉铅笔道已经不看餐饮了，很多投资机构都处在观望的状态。

“一、二级市场上，资本短暂的‘非理性’迟早会过去。”一位投资人对铅笔道下了这样的结论。而餐饮也一定会回归到它的基本面，它本身的问题远非融资或上市能够解决。

事实上，多个冲刺IPO的餐饮品牌的经营业绩也并不理想。梳理多个已公开的招股书及财务数据时发现，中餐连锁企业普遍存在净利润偏低的现象。乡村基净利率4.8%、绿茶餐厅净利润率5.3%……

净利润低也是一把双刃剑。有相关专家接受采访时表示，中式快餐净利润偏低，虽然说明其具有价格竞争优势，物美价廉，能够与国外餐饮品牌形成差异化竞争，但从长远来看，消费者一旦习惯了较为平价的产品，后续再推出高利润的新品，市场接受度会相对受限。

薄利困局只是中式餐饮品牌们需要解决的难题之一，餐饮行业这门传统而又充满烟火气的生意看似门槛低，但要想经营好其实难度很大。多数中式餐企除了面临行业日渐增高的人力成本、高食材成本、高房租的问题外，还要面对产品同质化严重、服务单一、体验差等窘境。

并且，目前餐饮行业的竞争，已经从产品维度上升到了综合维度，包括供应链、食品安全、店面环境、品牌营销等的竞争。对上市餐饮企业而言，无论是跨区域的人员管理、供应链保障，还是运营体系的构建，都是必须解决的挑战。

上市对餐饮企业也是另一把双刃剑。上市将给企业带来更大的经营压力，二级市场的投资者们会用放大镜监视企业的一举一动，稍微表现不好都会在股市中被放大。

乡村基退市就是前车之鉴，其曾有过美股上市的经历，但由于业绩下滑甚至亏损，最终选择退出美股市场。当时也有业界人士对乡村基上市后的惨淡表现进行分析：乡村基亏损与其基础薄弱、上市之后后劲不足有关，指的是其注入资本后不到三年便运作上市，揠苗助长，而当时的规模并不足以拖动上市后铺开的大网。

“企业上市后基本都会遭遇一个魔咒，几乎所有的上市公司头一年拿到钱后，都是高歌猛进，这背离了餐饮行业及自身发展正常的节奏。”乡村基有关负责人也曾这样说过。

中式餐饮企业的深层问题，资本解决不了。

本文来自微信公众号 “铅笔道”（ID：pencilnews），作者：韩希言，编辑：吴晋娜，36氪经授权发布。

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